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信義玻璃毛利率逐步改善 浮法玻璃需求將持續增長(cháng)

2013-03-04 來(lái)源：玻璃工業(yè)網(wǎng)

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【中玻網(wǎng)】信義玻璃(0868)2012年的營(yíng)業(yè)額按年增18.9％至破紀錄的98億元，而純利按年跌6％至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8％)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當于全年的派息率為47.3％(2011年46.2％)。
　　
　　信義玻璃較新的業(yè)績(jì)反映玻璃行業(yè)的持續復蘇，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7％及2012年上半年的23.8％擴闊至2012年下半年的26.7％。
　　
　　2011年汽車(chē)玻璃的營(yíng)業(yè)額(占整體營(yíng)業(yè)額的32％)及毛利分別按年升6％及13％，而毛利率則由2011年的40.2％升至2012年的42.8％，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車(chē)玻璃的替代需求(占汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售的85％)并未受到經(jīng)濟下滑影響。建筑用玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額的16％)亦于去年錄得顯著(zhù)增長(cháng)，營(yíng)業(yè)額及毛利分別按年增39％及41％，而毛利率則擴闊1個(gè)百分點(diǎn)至2012年的37.2％。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續增加，而對節能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。
　　
　　浮法玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額39％)2012年營(yíng)業(yè)額升28％，唯毛利下跌2％，主要由于毛利率跌2百分點(diǎn)至8.6％。雖然在價(jià)格競爭下出現了業(yè)績(jì)倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年力度強反彈，受惠于需求復蘇，毛利率由2012年上半年4.3％反彈至下半年的12.0％。太陽(yáng)能玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額14％)營(yíng)業(yè)額升10％，但毛利急挫44％，毛利率由2011年的35.7％下降至2012的18.4％，主要由于經(jīng)濟活動(dòng)放慢令平均售價(jià)急跌。
　　
　　浮法玻璃需求將持續增長(cháng)
　　
　　展望將來(lái)，本行仍然認為信義玻璃是內地城巿化及大陽(yáng)能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著(zhù)建筑活動(dòng)重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續增長(cháng)。同時(shí)，信義玻璃有意重啟分拆太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會(huì )重啟曾于2011年12月暫時(shí)停工的武漢太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，足證太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見(jiàn)底。本行預料信義玻璃2013年盈利可達16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長(cháng)42％。公司現價(jià)相當于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽(yáng)能玻璃前景改善及兩者的毛利率復蘇，估值并不昂貴。重申買(mǎi)入，輕微上調目標價(jià)至6.1元，相當于13.5倍2013年巿盈率。

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